風(fēng)向轉(zhuǎn)變后，螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的處境就像此時北方的冬天一樣寒冷。
螞蟻集團被緊急按下上市暫停鍵半個多月后，各路傳言不斷襲來，有人說其的 IPO 將不復(fù)存在，不會上市了;也有消息稱，螞蟻會把花唄借唄從上市主體中拆分出來。
資本市場瞬息萬變，若螞蟻集團變成金融股，其上市的必要性將會大打折扣。如果分拆花唄和借唄，其估值將發(fā)生巨大的變化，畢竟螞蟻集團四成營收來自花唄借唄。
原本，如果螞蟻集團和京東數(shù)科能在今年成功上市，將標(biāo)志著中國金融科技行業(yè)進入新的階段，資本市場對于金融科技的關(guān)注不斷加劇，整個金融科技行業(yè)都將受益，行業(yè)整體估值勢必會有一次跨越式的估值提升。
但如今，一切都要從長計議。螞蟻集團真正上市時間懸而未決，曾處于風(fēng)頭的金融科技行業(yè)將何去何從?從螞蟻集團，到京東數(shù)科，甚至度小滿金融，這些曾經(jīng)頂著互聯(lián)網(wǎng)巨頭 “星二代”光環(huán)的金融科技公司，又將被市場和資本如何估值?
起始：拆分大時代的互聯(lián)網(wǎng)金融 “星二代”們
最早，在阿里、騰訊、百度、京東這些大的互聯(lián)網(wǎng)公司中，金融業(yè)務(wù)是集團業(yè)務(wù)體系中的一部分，依托于集團業(yè)務(wù)而生。
從 2013 年阿里獨立金融業(yè)務(wù)，并于第二年成立螞蟻金服開始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛開始將自身金融業(yè)務(wù)拆分出來，轉(zhuǎn)化為獨立的內(nèi)資企業(yè)，從對內(nèi)服務(wù)向?qū)ν馓峁┙鹑诳萍挤?wù)拓展。
2017 年 6 月，京東金融重組完成交割，而在拆分之時，京東為其規(guī)劃 5 年時間內(nèi)在 A 股上市，上市時預(yù)計將達到 1000 億人民幣估值;2018 年 4 月，百度金融完成拆分，啟用新品牌 “度小滿金融”;2016 年成立的 360 金融，已于 2018 年 12 月率先赴美上市……
互聯(lián)網(wǎng)巨頭將金融業(yè)務(wù)拆分出來，主要目的是回國內(nèi)上市，以及申請更多牌照。
互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展需要各種牌照，包括第三方支付牌照、小額貸款牌照、保險經(jīng)紀(jì)牌照，以及證券、消費金融和個人征信等金融牌照。其中大部分牌照都對經(jīng)營主體的資質(zhì)提出了苛刻的要求，包括資本層面。
受金融政策監(jiān)管，大的互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛把金融業(yè)務(wù)拆分出集團業(yè)務(wù)體系獨立發(fā)展，其中也涉及到母公司對風(fēng)險把控和隔離的考慮。
盤古智庫高級研究員江瀚就告訴新浪科技，金融原先在企業(yè)內(nèi)部的話，本身是一個模塊在服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。但是從長期來看，這個趨勢也有其問題，金融業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)公司其他業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營，最終結(jié)果是有可能導(dǎo)致風(fēng)險的蔓延，如果出現(xiàn)風(fēng)險事件的話，就難以做到風(fēng)險隔離，也不利于這些業(yè)務(wù)的長期發(fā)展。
其次，對于這些互聯(lián)網(wǎng)公司來說，金融業(yè)務(wù)如果僅服務(wù)于自身的話，其實會導(dǎo)致其需求不飽和、業(yè)務(wù)量不飽和。
此外，出于資本市場的要求，如果互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)要在 A 股上市，那么股東背景也必須限制在境內(nèi)投資者當(dāng)中。
金融服務(wù)獨立出來服務(wù)整個產(chǎn)業(yè)，無疑是一個推動公司業(yè)績發(fā)展的過程，同時，金融業(yè)務(wù)背后的甜頭也不言而喻。
江瀚表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)金融類的被拆分出來，從某種意義上，可以認為其議價方案或市場溢價體系，更多還是從用戶體量、用戶價值、用戶增值和服務(wù)的程度、單個用戶的利潤貢獻等來進行衡量。
從此前的情況來看，雖然大部分金融科技企業(yè)都有母公司加持。但是他們也都有自身的優(yōu)勢，甚至脫離出來并不比在母公司體系內(nèi)差。“螞蟻就是最經(jīng)典的一個例子，支付寶在阿里體系內(nèi)相對而言只是一個小公司，但是分拆出來后就變成了一個相對較大的企業(yè)。”
轉(zhuǎn)折：泡沫破裂、估值再議
近幾年，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)逐漸成熟，或許是出于上市及合規(guī)性問題的考慮，這些星二代們掀起一波改名浪潮。2018 年年底京東金融率先品牌升級為京東數(shù)科。2020 年以來，螞蟻金服、360 金融也先后改名為螞蟻集團、360 數(shù)科。
去金融化、強調(diào)科技屬性的背后，是互聯(lián)網(wǎng)金融公司在業(yè)務(wù)上的數(shù)字化、科技化轉(zhuǎn)變。但另一方面，這更是互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)謀求在資本市場安身立命的一個戰(zhàn)略性思路。撕掉 “金融”標(biāo)簽，并不意味著它們不做金融，金融業(yè)務(wù)仍將是重要業(yè)務(wù)板塊及盈利來源，但更重要的是，將自己劃分到科技企業(yè)領(lǐng)域，在一定程度上，可以避免互聯(lián)網(wǎng)金融嚴(yán)監(jiān)管。
同時，科技紅利下，去金融化對公司估值也有提升作用，全球金融類公司估值普遍不高，但科技類公司則容易在資本市場將出好講故事，獲得很高的估值，也更容易完成未來上市的目標(biāo)。
但每一個風(fēng)頭正勁的行業(yè)或企業(yè)，或多或少存在一些泡沫，互聯(lián)網(wǎng)金融也不例外。
“互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)被拆分后的議價條件主要看金融業(yè)務(wù)牌照、以及核心競爭力等方面。但受母公司光環(huán)的加持，大部分或都存在估值泡沫。”著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝告訴新浪科技。
由于業(yè)務(wù)的特殊性，互聯(lián)網(wǎng)金融獨角獸們的估值普遍較高。在 iiMediaResearch 此前發(fā)布的《2020 中國獨角獸榜單 TOP100》中，前 15 名中，金融科技企業(yè)占據(jù)了三分之一，包括排在首位的螞蟻。
根據(jù)螞蟻此前的 IPO 定價 68.8 元，總市值已達 2.1 萬億元。
實際上，在螞蟻的估值問題上，就曾出現(xiàn)機構(gòu)投資者與發(fā)行人存在分歧的問題。如今監(jiān)管變化，這個問題也并未消除。
畢竟，估值并沒有一個絕對的計算方式，加之互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的行業(yè)屬性會隨著監(jiān)管變化而有可能會被重新定義。業(yè)內(nèi)有觀點認為，隨著螞蟻上市擱淺，互聯(lián)網(wǎng)金融獨角獸們的估值泡沫也將被戳破。
正如螞蟻集團的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，估值也會相應(yīng)變化。隨之，其他互聯(lián)網(wǎng)金融小巨頭們也將面臨估值再議的問題。
宋清輝告訴新浪科技，螞蟻集團在等待重新上市路途中，加之今后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，若螞蟻集團變成金融股，其上市的必要性將會大打折扣。如果分拆花唄和借唄，其估值將發(fā)生巨大的變化，畢竟螞蟻集團四成營收來自花唄借唄。
“如今互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管環(huán)境生變，京東數(shù)科、度小滿等互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值勢必會受到影響。具體而言，相比較以前，會發(fā)生諸多變化。”他認為，首先是上市審查將會嚴(yán)格;其次是估值將會發(fā)生重大調(diào)整，大幅下降恐是大概率事件;最后是上市進程可能會受到波及，可能會被暫緩上市或者終止上市。
螞蟻上市成謎，或?qū)⒀昙俺佤~
資本市場瞬息萬變，眼看螞蟻集團就要成為全球估值最高的 IPO，但監(jiān)管環(huán)境的變化，讓這些公司的科技化努力一晚打回原形。
“螞蟻集團 IPO 原本可以看作是’試金石’或者是’一塊磚’，既可以測試自身在 A 股的認可以及 A 股當(dāng)前的成色，又能夠為下一家優(yōu)質(zhì)企業(yè)’拋磚引玉’。遺憾的是，螞蟻集團這次上市短期內(nèi)或?qū)㈦y以成行。”宋清輝告訴新浪科技。
與此同時，監(jiān)管對于螞蟻的最終方案，也將成為一個模板，影響未來大大小小互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的發(fā)展和估值。
雖然京東數(shù)科的信貸業(yè)務(wù)收入遠低于螞蟻集團，且業(yè)務(wù)模式不同。但其核心信用消費產(chǎn)品 “白條”和 “金條”信貸業(yè)務(wù)仍是京東數(shù)科在 2020 年上半年的第一大業(yè)務(wù)，占比超 40%。網(wǎng)絡(luò)小貸監(jiān)管新規(guī)也有可能同樣成為京東數(shù)科上市的攔路石。
如果京東金條和白條成長和利潤空間再次被壓縮的話，京東數(shù)科近 2000 億元的估值也要大打折扣。
此外，上市受挫，京東數(shù)科還將面臨股份回購的局面。據(jù)此前媒體的報道，京東數(shù)科在 2016 年 1 月份的 A 輪融資中給投資者承諾，將在 5 年內(nèi)完成合格 IPO 上市，若未完成，最后的保底將由京東集團以年化 9.37% 進行回購。
不過，江瀚也認為，當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)的一些改革、監(jiān)管的調(diào)整，對于不同企業(yè)影響不一樣，螞蟻肯定是受到最大影響。但對于京東數(shù)科和度小滿的話，可能影響還不太一致。
“對于京東數(shù)科來說，我個人覺得會有影響，但影響不會太大。因為京東數(shù)科更加偏 B 端服務(wù)，比如說行業(yè)的解決方案，智慧城市的 B 端落地，這些才是金融京東數(shù)科這些年的發(fā)展方向，所以在這方面的話，我們看到實際上對其影響是相對有限的。而度小滿也有它的一些獨特的特點，在支付領(lǐng)域并沒有那么強的表現(xiàn)，個人金融的屬性也沒有那么強。”他表示，相比業(yè)務(wù)大量用于 C 端的螞蟻來說，度小滿和京東數(shù)科受到的影響相對較小。
市場也有不少人對未來風(fēng)向持樂觀心態(tài)。作為螞蟻集團的投資者之一，復(fù)星科技金融集團副總裁劉強在一次采訪中指出，盡管中國的監(jiān)管障礙對這家金融科技巨頭造成了沉重負擔(dān)，但螞蟻集團仍然有能力進行全球最大的 IPO 。
劉強表示，這家金融科技巨頭的基礎(chǔ)技術(shù)以及對服務(wù)不足的客戶生態(tài)系統(tǒng)的訪問仍然是一項強有力的投資主張。“我仍然相信他們可以創(chuàng)造記錄。”
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